金融学系列教材 · 投资学 INVESTMENTS现代资本市场的价值、风险与法治
第 十 章

另类投资

用流动性与透明度，交换分散化与溢价
大宗商品 · 加密资产 · RWA · DeFi · 私募 · REITs课堂教学讲义
引子有效分散化与相关性塌陷

分散化的关键是相关性，不是数量

30 只白酒股只是形式分散；白酒+美股+黄金+国债才更接近有效分散化。但压力期会出现相关性塌陷。

要在压力情景进一步分散，需把视野扩展到传统股债现金之外的另类投资。

低相关　可能提供分散化
低流动性　锁定 5–10 年，溢价来源
信息不对称　估值困难、门槛高
2 与 20　2% 管理费 + 20% 业绩提成
理解另类投资两条线：① 现金流与风险来源　② 准入·估值·披露·适当性的法治边界。
本章导航CHAPTER MAP

从资产谱系到链上金融与法治

10.1–2
类型与特征
六类工具·六大特征
10.3
大宗商品
油气电·金银铜·稀土算力碳
10.4
加密资产
区块链·BTC·ETH·监管
10.5–6
RWA 与链上金融
代币化·DEX·AMM
10.7–8
私募对冲·不动产
PE·对冲基金·REITs
10.9
另类法治
私募条例·信托·跨境
学习目标LEARNING OBJECTIVES

学完本章，你应当能够

01
区分六类另类工具，说清六大特征与收益/风险来源
02
掌握大宗商品的供需、金融化与展期收益逻辑
03
理解区块链三支柱、BTC/ETH 机制与中国监管边界
04
读懂 RWA 代币化与 DeFi/AMM 的收益与风险
05
分析 PE、对冲基金、公募 REITs 的逻辑与费率
06
把握私募条例、信托与跨境通道的合规边界
10.1–2

主要类型与特征

用哪一种不便，交换哪一种潜在收益
10.1表 10.1　主要另类资产的特征对比

先按收益来源、流动性、透明度分类

资产类别流动性锁定期收益来源与股市相关门槛
对冲基金月/季1–2 年超额+市场收益中高
PE 与 VC极低7–10 年流动性溢价+主动增值中高极高
不动产直投极低5–10 年租金+升值低中高
REITs中高无固定租金+资本收益中中
基础设施极低10–20 年长期现金流低极高
大宗商品高无固定供需+通胀低中
加密资产境外高/境内限无固定网络效应+流动性周期中高低–中
艺术品极低5–20 年稀缺性+美学价值低极高
10.2六大主要特征

用复杂性交换分散化与溢价

① 低流动性
锁定 5–10 年，长期超额收益主要来源；溢价是风险补偿，非无成本。
② 低相关性
危机时同步下跌（塌陷），必须做压力测试，不能引用平稳期相关系数。
③ 信息不对称
尽调、管理人选择关键；“选错管理人”是重要特异性风险。
④ 估值困难
平滑估值压低报告波动率、抬高夏普；需“反平滑”纠偏。
⑤ 费率结构
“2 与 20”；门槛收益率跑赢基准才提成，高水位线防重复提成。
⑥ 门槛高
金融资产≥300 万或近三年均收入≥50 万；100 万起；契约型≤200 人。
例题“2 与 20”费率与投资者净收益

门槛收益率：固定管理费、有条件提成

期初 10 亿，第一年毛收益 30% = 3 亿
管理费：\(10\times2\%=0.2\) 亿
提成基数：超过 \(10\times8\%=0.8\) 亿的部分 = \(3-0.8=2.2\) 亿
业绩提成：\(2.2\times20\%=0.44\) 亿
总费用：\(0.2+0.44=0.64\) 亿
净收益 = 3 − 0.64 = 2.36 亿（23.6%）
费率拿走约 21% 毛收益。只有扣费后仍提供稳定超额收益才有经济合理性。
反思　若毛收益仅 5%（<8% 门槛），管理费仍 0.2 亿、提成为 0，净收益 = 0.5 − 0.2 = 0.3 亿 → 净收益率 3%。管理费固定但提成有条件。
10.3

大宗商品

既有实物使用价值，也可期货化、ETF 化、证券化
10.3大宗商品金融化与展期收益

为什么原油 ETF 会跑输现货油价

金融化三件套　期货价格发现 · 指数化产品（GSCI/BCOM） · ETF 降门槛（但传导展期、跟踪误差、费用）
通胀对冲　Erb & Harvey（2006）：展期收益+波动性收益是主要回报，与 CPI 显著正相关。2021–22 高通胀重新被机构重配。
现货溢价（backwardation）近月 > 远月，展期低买高卖 → 正展期收益
期货溢价（contango）远月 > 近月，展期高买低卖 → 负展期收益
原油 ETF 不持现货，不断把近月换远月——这就是它长期表现与新闻油价不一致的原因。
10.3能源三剑客：原油 · 天然气 · 电力

从全球商品到能源安全资产

原油
三基准 WTI / Brent / Dubai；中国 SC 期货（2018，人民币计价、首个国际化品种）。2020 年 4 月 WTI 跌至 −37.63 美元/桶（原油宝事件）。
天然气
区域化，三中心 Henry Hub / TTF / JKM，价差决定 LNG 船货流向。2022 欧洲危机凸显其能源安全资产属性。
电力
最特殊的商品——必须实时平衡。边际机组定价，可能负电价。算力/电动车推升需求，从公用事业变核心基础设施资产。
10.3黄金：价格与美国 CPI（长期）

无票息的储备资产，长期跑赢物价

兼具实物 + 货币属性，边际定价由实际利率、美元信用、央行储备、避险需求决定，而非工业需求。
15–18%
年化波动率（股债之间）
<2%
年供给增量
不是稳定收益工具：2013 年全年跌约 28%。配置价值在分散与尾部对冲，而非保证上涨。
案例 10.1巴菲特的黄金立方体：非生产性资产与生产性资产

同样 9.6 万亿美元，买“金块”还是买现金流？

资产 A：黄金立方体
17 万吨
全球已开采黄金约数
68 英尺
熔成立方体边长
不会支付股息、租金或利息；价值来自稀缺性、货币属性、避险需求和未来买家的出价。
资产 B：生产性资产
美国全部农田
16 个 Exxon Mobil
约 1 万亿美元现金
持续生产粮食、能源和利润，价值来自未来现金流与再投资能力。
黄金适合承担分散化、避险和储备多元化角色；但不能用股利贴现或自由现金流折现逻辑估值。
10.3工业金属与战略矿产：白银 · 铜 · 稀土

贵金属线索 ＋ 工业线索 ＋ 战略属性

白银
“带工业属性的贵金属”，光伏/电子/汽车增量。两条线索：贵金属（金银比）+ 工业需求。市场小，弹性高于黄金。
铜：“经济博士”
LME/COMEX/沪铜。融资铜（青岛港骗贷案）。绿色铜需求：纯电动约 83 kg/车、光伏约 5000 吨/GW，长期中枢上调。
稀土
17 种元素，永磁材料核心。中国主导冶炼分离。无成熟期货、现货长协定价，战略属性与出口管制。
10.3绿色铜需求·数值演示

把“绿色转型叙事”翻译成可估算的铜需求

单车用铜：随电动化阶梯上升
车型单车用铜（约）
燃油车20–25 kg
混合动力约 40 kg
插电式混动约 60 kg
纯电动车约 83 kg
纯电动单车用铜约为燃油车的 3–4 倍。每千万辆纯电动车的增量用铜量级即达 50 万吨以上。
发电侧：每 GW 装机用铜
光伏约 5000 吨/GW
陆上风电约 3300 吨/GW
海上风电更高（海缆+基础设施）
这些定量系数让市场普遍上调长期铜价中枢——大宗商品需求不只是“看好新能源”，而是可被算出的实物增量。
10.3新型要素资产：算力 · 碳排放权

从自然稀缺到政策与技术稀缺

算力
从内部技术资源变成可租赁、证券化、估值的另类资产。供给：GPU·HBM·数据中心·电力·冷却；需求：训练+推理。
技术折旧很快的基础设施——看利用率、续约、电价、更新周期，而非只看 AI 叙事。
碳排放权
政府设定排放上限创造的稀缺资产。两类：强制履约（EUA、中国 CEA）+ 自愿碳信用（林业碳汇等）。
核心意义：把看不见的气候成本金融价格化为企业现金流约束。
10.3稀土与算力·投资判断

同为热门赛道，定价逻辑却相反

稀土：战略稀缺
稀缺不在矿藏，而在冶炼分离与磁材制造——多国有矿，却无稳定、低成本、环保达标的分离能力。
出口管制使其从普通工业品上升为产业安全的战略变量，直接影响科技股、新能源股估值。
无成熟期货：通过相关股票 / 产业基金 / 关键矿产主题基金 / 战略库存间接表达，价格主要靠现货长协谈判。
判断要点：把它当地缘+供应链变量，而非普通周期品。
算力：折旧很快
算力并不天然稀缺：芯片供给增加、推理效率提升、开源模型降本、价格战，都可能压低每百万词元价格。
应把它看成技术折旧很快的基础设施，而不是“AI 高增长”叙事下的稳定资产。
现金流由供给扩张、利用率、客户续约、电价、设备更新周期共同决定。
判断要点：盯利用率与折旧，警惕供给与降价。
10.4

加密资产

技术机制、风险收益特征与监管边界
10.4区块链：“信任的机器”

三大技术支柱

区块 · 哈希链 · 共识机制
① 哈希算法
SHA-256，雪崩效应，链式防篡改——改一个历史区块须重做其后全部。
② 非对称加密
公钥验证、私钥签名；身份可验证无需中介。私钥丢失即失去控制权。
③ 共识机制
无中央协调者下达成分布式一致——决定哪些交易写入账本。
10.4共识机制：PoW 与 PoS

用能源换安全，还是用资本换效率

工作量证明 PoW
矿工算力竞争尝试 Nonce，哈希满足难度条件，约 10 分钟出块。解决双花：时间戳+最长链，6 次确认（约 60 分钟）。
安全强，但能耗巨大（CBECI 达中等国家量级；51% 攻击）。
权益证明 PoS
质押规模+罚没机制替代算力竞争。以太坊 2022.9 “The Merge”切换，能耗下降 99.95%。
劣势：“马太效应”——质押越多奖励越多，验证权趋于集中。
10.4表 10.3　比特币减半与价格反应

稀缺性设计的核心：减半

事件日期区块奖励后续价格反应
上线2009.150 BTC2010 首次交易 $0.003
首次减半2012.1125 BTC$12 → $1,200（约 100×）
第二次2016.712.5 BTC$650 → $19,800（约 30×）
第三次2020.56.25 BTC$8,500 → ~$69,000（约 8×）
第四次2024.43.125 BTCETF 资金+机构配置，剧烈波动
涨幅倍数递减：市值成长为万亿美元级后，单一供给冲击边际影响下降。
三层叙事　稀缺性（2100 万上限）· 抗审查 · 制度对冲
无现金流、无分红，估值依赖网络共识、边际资金与风险偏好，波动远高于黄金与股指。
2024.1 美国 SEC 批准首批现货 ETF——机构化里程碑，但不消除价格波动与监管不确定性。
10.4表 10.4　比特币与以太坊功能定位对比

货币层 vs 应用层

维度比特币 BTC以太坊 ETH
核心定位去中心化货币、价值储存可编程区块链、智能合约平台
账本/共识UTXO · PoW（能耗高）账户+EVM · PoS（能耗低）
供给机制上限 2,100 万，约四年减半无固定上限，发行+质押+销毁
主要用途价值储存、跨境转移、抵押品Gas·质押·DeFi·稳定币·NFT·RWA·L2
主要风险高波动·能源争议·扩容缓慢合约漏洞·MEV·桥风险·验证者集中
关键词数字黄金·减半·UTXO·自托管世界计算机·EVM·ERC-20·可组合金融
例题比特币与黄金的收益波动比较

高累计收益，未必高夏普

比特币 vs 黄金累计收益（示意）
设 BTC 涨 100×、波动 70%；黄金涨 3×、波动 15%；\(R_f=3\%\)。
BTC　年化 \(100^{1/10}-1=58.5\%\)，夏普 \((58.5\%-3\%)/70\%\approx\) 0.79
黄金　年化 \(3^{1/10}-1=11.6\%\)，夏普 \((11.6\%-3\%)/15\%\approx\) 0.57
BTC 尖峰肥尾、极端回撤。配置：BTC 小比例卫星（1–3%），黄金核心（5–10%）。境内须先考虑监管合规边界。
10.4监管：一国两制下的差异安排

大陆严格限制，香港持牌探索

中国大陆
不承认法偿性，禁止经营活动、支付结算、ICO 融资、挖矿。2017 七部委 → 2021 十部委 → 2026 银发〔2026〕42 号（覆盖稳定币、RWA）。
同时推动数字人民币 e-CNY（CBDC，法偿性、纳入支付监管）。
香港
VASP 牌照、虚拟资产现货 ETF、《稳定币条例》（2025.8.1 实施），2026.4 首批发牌（含 HSBC）。
持牌≠面向市场发行；内地居民不因香港持牌即可自由参与。
10.5–6

资产代币与链上金融

RWA 连接 TradFi 与 DeFi，但合规与托管风险更高
10.5真实世界资产代币化 RWA

TradFi 与 DeFi 的桥梁

六大类：美债·股票·不动产·黄金等
美债代币化最成熟：BUIDL、USDY、FOBXX（多面向合格机构）
股票代币化争议大：1:1 实股托管 vs 差价合约（无股东权利、强平风险）
四维度：风险（底层+合约+托管+监管）· 合规复杂 · 收益三来源 · 流动性折让仍是核心特征
案例 10.2BlackRock BUIDL：传统资管巨头入场 RWA

合规能力本身构成竞争壁垒

设计
BlackRock + Securitize 把短期美债与现金管理工具包装为链上可记录、可转让的基金份额；仅向合格机构开放，链上白名单+KYC。2025.3 规模破 10 亿美元。
金融含义　传统机构把区块链登记纳入基金产品；竞争核心是底层资产质量、托管、赎回、披露、监管适配。
法治含义　须同时满足基金监管、证券披露、KYC、反洗钱与平台合规——普通发行人难复制。
“底层资产真实”不自动消除代币发行、交易与跨境销售的监管边界；境内居民参与有重大合规限制。
思考题链上 ≠ 无风险

底层是高信用国债，为何代币持有人仍可能亏损？

设问　BUIDL 的底层是短期美债——几乎是最安全的资产。那么持有其代币是否就“无风险”？
教材回答：即使底层资产是高信用等级国债，智能合约漏洞、托管方违约、赎回限制或监管变化，都可能让代币持有人遭受损失。
DeFi 历史上多起黑客攻击说明：智能合约风险绝非理论。底层安全 ≠ 通道安全。
代币持有人面对的四重风险
① 底层资产风险　利率波动、信用事件（此例较小）
② 智能合约风险　代码漏洞、被攻击、清算逻辑失灵
③ 托管风险　托管方违约、储备挪用、赎回受限
④ 监管风险　牌照、跨境销售、政策变化导致冻结/退出
落点：链上资产＝传统资产风险 ＋ 一层新增的代码与制度风险，不是风险消失。
10.6自动做市商 AMM：恒定乘积

无订单簿也能成交，但大额交易推走价格

Uniswap V2 恒定乘积公式
\[ x\cdot y=k \]
交易后 \((x+\Delta x)(y-\Delta y)=k\)
滑点
交易越大对价越差
0.3%
LP 手续费
无常损失
价格偏离少赚
数字例子
ETH–USDC 池 \(100\) 枚 ETH / \(300{,}000\) USDC，\(k=3\times10^7\)。用 \(30{,}000\) USDC 买入：
USDC→330,000，ETH→\(\tfrac{3\times10^7}{330000}\approx90.91\)
得 ≈ 9.09 枚 ETH，均价 ≈ 3,300 USDC/ETH（>3,000 初始）。
10核心公式与推导

本章核心公式与推导

另类投资提供分散化与风险溢价，但流动性低、估值与费用结构复杂，需关注与传统资产的低相关性。

\[ x \cdot y = k \]
10.6无常损失与流动性挖矿

无常损失只取决于偏离幅度，不看方向

50/50 恒定乘积池，价格变 \(p\) 倍
\[ \mathrm{IL}(p)=\frac{2\sqrt{p}}{1+p}-1 \]
\(p=2\)：\(\mathrm{IL}\approx-5.72\%\)
\(p=0.5\)：同样 \(\approx-5.72\%\)
池子自动“卖出上涨、买入下跌”，手续费须弥补机会成本。
流动性挖矿三类池
稳定币对（USDC-USDT）IL 低、收益低
蓝筹对（ETH-USDC）手续费高、IL 明显
长尾代币池名义年化高，但 rug pull、枯竭、暴跌风险最高
案例 10.3事件合约与隐含概率：信息聚合

用资金头寸表达概率判断

事件合约把可验证的经济或公司结果写成到期支付条件。若价格为 0.62 元，在忽略风险溢价、流动性和交易成本的简化条件下，可理解为约 62% 的隐含概率。

为何有信息价值？　价格机制可以聚合分散判断，但并不保证准确。
隐含市场预期　期权隐含波动率、信用利差与货币远期也包含概率和风险判断。
合规风险　事件合约可能涉及衍生品、博彩、跨境支付和虚拟资产监管；中国大陆严格限制相关受限平台交易。
是信息聚合工具，不是保证准确的“水晶球”。
10.7–9

私募 · 不动产 · 法治

资产名称只是外壳，管理人能力与合规边界才是核心
10.7私募股权与对冲基金

两类资产，两种风险来源

私募股权 PE
赚流动性溢价+治理改进+企业成长，5–10 年 IPO/并购退出。中国：2005–10 Pre-IPO 套利 → 2010–18 大规模化 → 2018 后专业化长期化（7+3）。
对冲基金五策略
多空（130/30 净 100% 总 160%）· 市场中性（β≈0 挖 α）· 宏观对冲（索罗斯狙击英镑）· 事件驱动（并购套利）· 相对价值套利（LTCM）
《私募投资基金监督管理条例》2023.9 升至行政法规层级。
10.7PE 收益度量与分配瀑布

MOIC 看“倍数”，IRR 看“时间”

MOIC
Multiple on Invested Capital
退出回收现金 / 投入资本，回答“1 元本金最后变成几元”。
倍数高，不等于年化回报一定高。
IRR
现金流隐含年化回报
把资本调用、管理费、分红、退出时点一起放进现金流表。
同样 4 倍，早退和晚退的 IRR 完全不同。
分配瀑布
本金 → 门槛 → Carry
先返还本金，再满足约定门槛收益率，最后管理人按合同提取业绩报酬。
J 曲线提醒：费用先发生，退出收益后体现。
案例 10.4中国公募 REITs：基础设施投资公开市场化

介于债券与股票之间的现金流资产

四大设计逻辑
① 基础资产以基础设施为主（非写字楼/商场）
② 公募基金 + ABS 双层结构
③ 强制分红 ≥90% 可供分配金额
④ 原始权益人保留 ≥20% 并锁定 5 年
规模（截至 2025.12.27）
78
已上市（只）
2099
融资（亿元）
2199
总市值（亿元）
机构为主（保险·社保·年金）。把存量资产现金流重新接入资本市场定价体系。
法治链接 10.1另类投资的合规边界：私募、信托与跨境通道

低流动性、信息不对称，放大合规风险

安信信托风险
信托≠保本理财高级版。须穿透到底层资产·关联交易·受托人尽职三层。呼应资管新规打破刚兑。
中行原油宝
零售产品尾部风险披露与适当性。须把展期、交割、负价格、强平翻译成普通人能懂的语言。
信托三分类
资产服务/资产管理/公益慈善。回归“受人之托、代人理财”，减少通道与刚兑预期。
另类投资的“可执行最优组合”被产品准入、销售双录、业务分类三层合规约束塑形。
10拓展讲解（三）

另类资产的共同估值难点

低流动性
交易不连续导致估值滞后，净值波动可能被低估。
异质性
房地产、私募股权、艺术品和数字资产缺少完全可比标的。
费用结构
管理费、业绩报酬、托管和交易成本会显著改变净收益。
容量约束
策略规模扩大后，稀缺机会和流动性优势会被稀释。
讲解线索：另类投资先讲“为什么难估值”，再讲可能的分散化收益。
10拓展讲解（四）

REITs与实物资产现金流

底层资产
REITs收益来自租金、资产增值和杠杆结构。
利率敏感
利率上行会提高资本化率，压低资产估值。
分红约束
高分红不等于高总收益，还要看资产质量和再融资。
周期暴露
办公、物流、商业和保障房对应不同经济周期。
讲解线索：把 REITs 当成“资产现金流证券化”，不是高息债替代。
10拓展讲解（五）

数字资产与RWA的投资边界

技术基础
哈希、签名和共识机制提供数字资产的记账基础。
价格来源
比特币、稳定币和RWA代币的价值来源完全不同。
托管风险
私钥、交易平台和智能合约风险会直接影响资产安全。
合规边界
代币化资产还需要确权、托管、披露和投资者保护。
讲解线索：把新资产放回现金流、权利和风险三件事里分析。
10拓展讲解（六）

私募股权：J曲线与退出

J曲线
早期费用和投入先体现，价值创造和退出收益滞后。
价值创造
收益来自经营改善、杠杆、行业成长和估值提升。
退出路径
IPO、并购、回购和二级份额转让决定现金回收。
估值滞后
非上市资产估值不连续，净值平滑会低估波动。
讲解线索：私募股权要按现金流时间表讲，不按短期净值讲。
10拓展讲解（七）

对冲基金：策略收益与费用结构

策略来源
多空、事件驱动、宏观、套利和CTA承担不同风险。
2/20费用
管理费和业绩报酬会显著影响投资者净收益。
流动性条款
锁定期、赎回门槛和侧袋会改变实际退出能力。
尾部风险
低相关不等于低风险，杠杆和拥挤交易会放大回撤。
讲解线索：评价对冲基金要同时看策略、杠杆、流动性和费用。
10拓展讲解（八）

商品与通胀风险

现货驱动
商品价格受供需、库存、地缘和美元周期影响。
期货收益
长期持有商品期货还要看展期收益和保证金收益。
通胀对冲
商品可对冲部分通胀冲击，但波动和回撤很高。
组合角色
商品更适合作为风险因子暴露，而不是稳定收益来源。
讲解线索：商品投资必须区分现货涨跌和期货策略收益。
10拓展讲解（九）

基础设施与不动产的负债匹配

现金流
租金、通行费和公共服务收费带来长期现金流。
利率敏感
折现率上升会压低资产价格。
监管约束
价格管制、特许经营和公共责任影响收益上限。
负债匹配
养老金和保险资金看重久期匹配和通胀联动。
讲解线索：实物资产的关键是现金流稳定性和制度合同。
10拓展讲解（十）

另类资产尽调清单

流动性
能否退出、何时退出、折价多少。
估值
净值是否可验证，是否存在平滑或模型依赖。
费用
总费用、业绩报酬、税费和隐性交易成本。
相关性
压力期相关性是否上升，是否真能分散风险。
讲解线索：另类投资进入组合前，先过流动性、估值、费用和相关性四关。
本章小结SUMMARY

放进资产配置框架，而非新奇清单

1
另类投资具低流动性、估值困难、信息不对称、门槛高、低相关——既改善分散化，也带来更高尽调、估值与合规成本。
2
大宗商品受供需/金融/政策驱动；BTC、ETH、RWA、DeFi 展示了从“数字货币”到“链上金融基础设施”的演化。
3
始终关注适当性、穿透披露与监管边界——可执行组合被产品准入与业务分类塑形。
本章关键概念KEY CONCEPTS

复习清单

另类投资流动性溢价低相关性展期收益CTA大宗商品原油黄金碳排放权加密资产比特币以太坊RWADeFiAMM滑点无常损失流动性挖矿预测市场Hyperliquid私募股权对冲基金公募 REITsQDLP/QFLP投资者适当性
本章习题 · 一单选题（课堂精选）

先判断，再翻看答案

1. 另类投资的核心特征不包括（　）
A. 与传统资产低相关　B. 流动性低锁定期长　C. 信息不对称估值难　D. 门槛低人人可参与
2. “2 与 20”中的“20”指（　）
A. 20% 管理费　B. 20% 业绩提成　C. 20 年锁定　D. 20 倍杠杆
3. 比特币总量上限是（　）
A. 1000 万　B. 2100 万　C. 1 亿　D. 无限
4. 以太坊“The Merge”切换 PoS 的年份（　）
A. 2017　B. 2020　C. 2022　D. 2024
5. 中国大陆对虚拟货币最准确的说法（　）
A. 完全开放　B. 允许零售禁挖矿　C. 不承认法偿性并禁经营/ICO/挖矿　D. 仅限机构
参考答案　1-D　2-B　3-B　4-C　5-C
本章习题 · 三计算题（含答案）

私募费率 · REITs 分红收益率

计算 1
“2 与 20”，期初 10 亿，第一年毛收益 25%。求管理费、业绩提成、净收益。
答案
管理费 \(=10\times2\%=0.2\) 亿
提成基数 \(=2.5-0.8=1.7\) 亿，提成 \(=1.7\times20\%=0.34\) 亿
净收益 \(=2.5-0.2-0.34=1.96\) 亿（19.6%）
计算 3
REITs 年可供分配 1.5 亿，强制分红≥90%，市值 30 亿。求最低分红规模与分红收益率。
答案
最低分红 \(=1.5\times90\%=1.35\) 亿
分红收益率 \(=1.35/30\approx\) 4.5%
本章习题 · 二/四简答题 · 案例分析（含要点答案）

区块链机制与另类资产配置

简答　区块链核心特征 + BTC/ETH 差异
要点　去中心化、难以篡改、透明可验证、共识机制。BTC：UTXO+PoW，货币层/价值储存；ETH：账户+EVM、PoS、智能合约平台/应用层。
案例 10A　多资产另类配置
哪些真正低相关？哪些只是换包装？
要点　黄金、CTA、市场中性更接近低相关；PE 剔除平滑后接近权益风险，REITs 与股票中相关。通胀上行黄金/CTA 占优，权益熊市市场中性抗跌。须叠加适当性与合规通道。